контрактов, поглощенные фирмы не сокращали профсоюзных работников в большей степени, чем компании, например автопромышленность, которые были вынуждены реструктурировать без вмешательства финансовых рынков. 111 В целом выкупы с привлечением заемных средств, как правило, приводят к значительному созданию новых рабочих мест и лишь незначительным чистым потерям рабочих мест. 112 В то же время в компаниях-целях повышается общая производительность труда, главным образом потому, что закрываются менее эффективные подразделения и создаются новые, более эффективные.

В основе критики движения за поглощение лежала гораздо более фундаментальная проблема: движение за поглощение разрушает цивилизацию крупного управленческого предприятия. По мнению Питера Друкера, великого мудреца управленческого капитализма, "враждебное поглощение - явно не тот инструмент, который позволяет добиться более эффективного распределения. Оно наносит серьезный ущерб истинному производственному ресурсу - человеческой организации, ее духу, ее преданности, ее моральному духу, ее уверенности в своем руководстве и ее идентификации с предприятием, на котором работают ее люди". 113 Поглощения, писал он, "действительно настолько плохи, что мы будем вынуждены покончить с ними, так или иначе". Друкер обвинил в волне поглощений инфляцию и корпоративные пенсионные фонды, которые обеспечивали финансирование. Он был неправ по обоим пунктам. Как мы видели, волна слияний началась именно тогда, когда ФРС начала контролировать инфляцию, что помогло выявить истинную стоимость приобретений 1960-х годов. Корпоративные пенсионные фонды, придуманные Чарли Уилсоном и профсоюзами, никогда бы не подумали о том, чтобы занять контрольные позиции в отдельных корпорациях; фонды, которые обеспечили значительную поддержку поглощениям, - это управляемые государством пенсии государственных служащих. Друкер также был уверен, что менеджеры становятся жертвами, потому что у них нет политического электората. Это тоже оказалось ложью. Законодательные органы штатов оказались естественными защитниками менеджеров и профсоюзов, стремясь защитить действующих членов штата от нападок рейдеров из других штатов. К концу 1980-х годов сорок штатов приняли в той или иной форме законы, направленные на защиту менеджеров от поглощения; опасаясь федеральных ограничений, даже Делавэр начал принимать меры по защите действующих руководителей. 114

Однако к этому времени передел американского корпоративного ландшафта уже невозможно было остановить. Одним из ключевых финансовых приемов при поглощении корпораций было использование долговых обязательств, особенно высокодоходных облигаций, которые быстро стали называть "мусорными". В 1970-х годах предпринимательская фирма Kohlberg Kravis Roberts, вышедшая из инвестиционного банка Bear Stearns, начала организовывать сделки, которые ее руководители называли "бутстрап". 115 Группа инвесторов, которых сегодня называют частным капиталом, занимала деньги для покупки акций компании. Во многих первых случаях это были семейные фирмы, последние руководители которых хотели уйти на пенсию. В результате такой сделки семья могла сохранить за собой контрольный пакет акций, который становился все меньше, и в то же время профессиональные менеджеры, управляющие компанией, были ограничены в выплате процентов, которые поглощали большую часть их свободного денежного потока.

Клиентами KKR все чаще становились не семьи, а руководители конгломератов, которые стремились продать подразделения, признанные ими неэффективными, и получить часть прибыли от реструктуризации. Сотрудничая с инвестиционным банком Drexel Burnham Lambert, где вскоре скандально известный Майкл Милкен возродил рынок высокодоходных облигаций, KKR организовала выкупы с использованием заемных средств. Облигационное финансирование использовалось для уменьшения собственного капитала компании и передачи значительных долей оставшегося капитала в руки менеджеров и самой KKR. В то время как прибыль, выплачиваемая в виде дивидендов, облагается налогом по корпоративной ставке (а затем, в конечном счете, по индивидуальной), процентные платежи по долгу вычитаются из налогооблагаемой базы как расходы, что создает сильный стимул для замены долга на капитал. В период с 1984 по 1987 год корпоративный капитал был погашен на 80 млрд долларов больше, чем выпущено; в 1988 году чистое погашение составило 131 млрд долларов. 116

KKR стала известна в 1985 году благодаря полунедружественному поглощению Beatrice Companies, на тот момент крупнейшему LBO в истории. 117 С самого начала своей деятельности в качестве небольшой сливочной фабрики в Небраске в конце XIX века Beatrice управлялась как обширная, но последовательная диверсифицированная холдинговая компания, в итоге приняв форму М к середине столетия. Когда в 1960-х годах ФТК потребовала от компании отказаться от приобретений в молочной промышленности и прекратить связанную с этим деятельность по слияниям, Beatrice превратилась в конгломерат. Вскоре после завершения сделки LBO стоимостью 6 миллиардов долларов в 1986 году KKR начала продавать свои подразделения, включая, в том числе, и активно торгуемую компанию Avis Car Rental, которая перешла во владение Beatrice в 1984 году. К концу десятилетия конгломерат Beatrice был полностью расчленен и перестал существовать, его части были либо выделены, либо проданы, а инвесторы стали богаче на 2,2 миллиарда долларов.

Через несколько лет KKR проведет самое знаковое LBO эпохи, крупнейшее в истории на тот момент и до сих пор одно из крупнейших в реальном выражении. 118 Табачная компания R. J. Reynolds, производитель сигарет Camel, выделилась из American Tobacco в 1911 году по решению суда. Еще до того, как компания стала R. J. Reynolds Industries в 1970 году, она начала вкладывать деньги от продажи табака в диверсификацию, включая судоходную компанию. 119 В 1986 году R. J. Reynolds приобрела относительно последовательную диверсифицированную компанию Nabisco, производящую продукты питания, и стала RJR Nabisco. К 1988 году генеральный директор компании Ф. Росс Джонсон был раздражен тем, что его акции томились ниже 56 долларов за штуку. Хотя он никогда бы не подумал отказаться от своих удивительных привилегий, включая парк корпоративных самолетов, которые он называл "RJR Air Force", Джонсон понимал, что более эффективное управление может принести гораздо больше прибыли. Он решил получить часть этой стоимости для себя, сделав компанию частной. Сотрудничая с инвестиционным банком Shearson Lehman, он объявил о предложении купить компанию по цене 75 долларов за акцию. Цена акций сразу же взлетела более чем на 23 доллара. 120

Поскольку стоимость сделки превысила бы 17 миллиардов долларов, что почти в три раза больше, чем у Beatrice, Джонсон был уверен, что у него не будет конкурентов. Но рынок LBO созрел, и несколько консорциумов быстро начали составлять предложения. Среди них была и KKR, работавшая, как обычно, с Drexel Burnham. В ходе последовавшей войны за право участвовать в торгах планы финансирования становились все более сложными. По совету Феликса Рохатина совет директоров RJR Nabisco в конце концов принял предложение KKR по цене 109 долларов за акцию. Джонсон проиграл. Проклятие победителя гласит, что тот, кто предложит наибольшую цену , всегда переплачивает, но, по одной из оценок, к 1991 году стоимость сделки составила 17 миллиардов долларов. 121 Давние держатели акций, включая

1 ... 174 175 176 177 178 179 180 181 182 ... 286

На этой странице вы можете бесплатно читать книгу Корпорация и двадцатый век. История американского делового предпринимательства - Richard N. Langlois; бесплатно.

Похожие на Корпорация и двадцатый век. История американского делового предпринимательства - Richard N. Langlois; книги

Либерализм и его недостатки - Фрэнсис Фукуяма - Прочая старинная литература
Дитя сказки - Елена Васюк - Прочая старинная литература / Детские приключения / Прочее
Беспредел в школе Прескотт - Кейтлин Морган Стунич - Прочая старинная литература
Нечистая, неведомая и крестная сила. Крылатые слова - Сергей Васильевич Максимов - Прочая старинная литература / История
Фрактальная Эволюция - Виктор Николаевич Шабанов - Прочая старинная литература
Материалы к ретроспективе фильмов - Вим Вендерс - Прочая старинная литература
Он уходя спросил (адаптирована под iPad) - Акунин Борис "Чхартишвили Григорий Шалвович" - Прочая старинная литература
Интуитивное сознание - Валерий Жиглов - Прочая старинная литература
Мои девяностые: пестрая книга - Любовь Аркус - Прочая старинная литература
Как Азия нашла себя. История межкультурного взаимопонимания - Нил Грин - Прочая старинная литература / Публицистика

Оставить комментарий