привело к снижению волатильности цен на них. 98 Поскольку ценовая конкуренция вытеснила уютные банковские отношения, которые Пьерпонт Морган когда-то превозносил перед Сэмюэлем Унтермейером, многие старые фирмы исчезли. Те, кто остался, приспособились к новым условиям: к 1986 году капитал Morgan Stanley увеличился до 786 миллионов долларов.

Финансовые компании также начали конкурировать на неценовых рынках. Исследования, которые раньше игнорировались, становились все более сложными, количественными и служили источником конкурентного преимущества. Инвестиционные компании научились обслуживать крупных институциональных инвесторов и создавать для них рынки. На крупные бухгалтерские фирмы оказывалось давление с целью стандартизации практики и улучшения контроля качества. Отмена регулирования также совпала с появлением цифровых компьютеров, которые стали все чаще использоваться для управления счетами и сделками, особенно после того, как в конце 1960-х годов Нью-Йоркская фондовая биржа оказалась не в состоянии поддерживать объемы торгов с помощью старомодных бумажных методов. По мере того как росла оплата труда в сфере финансов, молодые способные выпускники, которые, по наблюдениям Уильяма Х. Уайта, стекались в крупные бюрократические корпорации, теперь толпами устремлялись на Уолл-стрит. Говорят, что в одну фирму, занимающуюся ценными бумагами, поступили заявки от трети выпускников Йельского университета 1986 года. 99

Таким образом, волна слияний 1980-х годов сильно отличалась от волны слияний 1960-х. В 1965 году Генри Манн, вопреки управленческой теории фирмы, утверждал, что менеджеры не могут безнаказанно эксплуатировать акционеров. В мире хорошо функционирующих рынков капитала руководители, которые плохо управляют или отвлекают ресурсы на себя, привлекут внимание аутсайдеров. Эти аутсайдеры могут дешево скупить достаточное количество акций отстающей компании, чтобы сместить и заменить плохо ведущих себя менеджеров, в результате чего цена акций компании-цели возрастет, а сами они получат кругленькую прибыль. Корпорация конкурирует не только на рынке товаров, говорит Манн, но и на рынке корпоративного контроля. 100 Если в 1960-х годах высокоэффективные корпоративные организации противостояли примитивным и жестко регулируемым финансовым рынкам и все больше вытесняли их, то к 1980-м годам внешние рынки капитала заработали на полную мощность, и эти высокоэффективные рынки стали противостоять внутренним рынкам капитала 1960-х годов и все больше перестраиваться. Граница между фирмой и рынком решительно смещалась в сторону рынка. Как выразился один экономист, власть переходила "от инвесторов человеческого капитала к инвесторам финансового капитала". 101 И рынок корпоративного контроля наступал на конгломерат.

Враждебные поглощения были не совсем новинкой. Например, в 1975 году Гарри Грей из компании United Technologies - некогда United Aircraft - добился успеха во враждебном предложении о покупке Otis Elevator Company. 102 Но в начале 1980-х годов в нефтяной промышленности начали созревать низко висящие плоды. По мере роста мировых цен на нефть американские нефтяные компании получали огромные денежные потоки, которые менеджеры тратили не только на вознаграждения, но и, что еще более важно, на не связанные между собой приобретения и на не приносящие дохода проекты по разведке и разработке. Рыночная стоимость многих крупных нефтяных компаний была меньше суммы стоимостей их доказанных запасов, что означало отрицательный предельный продукт для менеджмента. Это привлекло внимание Т. Буна Пикенса, владельца небольшой, но агрессивной нефтяной компании Mesa Petroleum. Начиная с 1982 года Пикенс начал атаку на несколько крупных нефтяных корпораций, включая Cities Service, Phillips Petroleum и Gulf - последняя из них занимает девятое место в списке Fortune 500, - требуя, чтобы руководство передавало нефтяные запасы непосредственно акционерам в виде роялти-трастов. Это, по его мнению, остановит перекрестное субсидирование доходов от продажи нефти и заставит руководителей управлять более эффективно. "Дать "старым добрым парням" избыточный денежный поток - все равно что вручить кролику на хранение головку салата", - говорил Пикенс. 103 Хотя в конечном итоге все объекты были спасены "белыми рыцарями" (претендентами, более дружелюбными к менеджменту), стоимость существующих акционеров возросла, а менеджеры оказались дисциплинированными благодаря большим долгам, которые были взяты на себя, чтобы отбиться от Пикенса.

Финансовые предприниматели быстро поняли, что подобные источники прибыли таятся и в других отраслях, особенно в старых, медленно растущих. В период с 1978 по 1988 год количество слияний и поглощений на сумму более 35 миллионов долларов выросло в десять раз - с 75 в год до 750. 104 В (номинальном) долларовом эквиваленте это означает увеличение с нескольких миллиардов в год до почти 300 миллиардов долларов. Враждебные поглощения не составляли значительной части этих сделок, но враждебные поглощения обычно нацелены на крупнейшие фирмы, а страх перед враждебным поглощением мотивировал многие более дружественные поглощения той эпохи. 105 Наиболее значимым является то, что движение за слияния в целом имело эффект обращения вспять несвязанной диверсификации волны слияний конгломератов. 106 В подавляющем большинстве случаев корпоративные рейдеры продавали несвязанные подразделения, либо создавая их как независимые компании, либо организуя слияния с компаниями в смежных секторах. Последняя альтернатива стала возможной потому, что, как мы увидим далее, антимонопольная политика в 1980-х годах стала значительно более приемлемой для слияний в смежных отраслях. Конечный эффект волны слияний 1980-х годов заключался в повышении целостности американской корпорации. В фундаментальном смысле деятельность по слиянию способствовала реструктуризации промышленности - в эпоху, когда, как мы увидим далее, международная конкуренция и технологические изменения в значительной степени требовали реструктуризации.

Многие, в том числе и те, кого непосредственно затронули поглощения, рассматривали этот процесс как разрушение, а не как созидание. По одной из оценок, за десятилетие 1977-1986 годов акционеры компаний-целей получили прибыль в размере 346 миллиардов долларов (в долларах 1986 года), а покупатели - около 50 миллиардов долларов. 107 Критики утверждали, что это были не настоящие прибыли, а трансферты от таких групп населения, как рабочая сила. Более того, утверждали они, угроза враждебного поглощения делает менеджеров недальновидными, стремящимися к сиюминутной выгоде вместо долгосрочного инвестирования. Одним из сторонников этой точки зрения был не менее известный человек, чем Феликс Рохатын, несмотря на то, что его собственная фирма Lazard Frères была в списке хищников, составленном Business Roundtable, лоббистской группой действующих менеджеров. Для Рохатина враждебные поглощения были ничем иным, как дестабилизирующими финансовыми маневрами. "Общество казино уже здесь, и оно здесь с местью". 108 Вместо этого Рохатын выступал за возрождение Финансовой корпорации реконструкции, вдохновленный правительственной корпорацией, которую он возглавлял для реструктуризации финансов Нью-Йорка в 1970-х годах. 109

Эмпирические данные рисуют иную картину. 110 Менеджеры, осуществлявшие поглощение, возможно, инвестировали в долгосрочную перспективу, но в период быстрых перемен они инвестировали не в те вещи. Инвестиции и НИОКР не сократились после поглощения. Те, кто потерял работу, чаще всего были менеджерами, а не рабочими; хотя некоторые выгоды были получены благодаря реструктуризации профсоюзных

1 ... 173 174 175 176 177 178 179 180 181 ... 286

На этой странице вы можете бесплатно читать книгу Корпорация и двадцатый век. История американского делового предпринимательства - Richard N. Langlois; бесплатно.

Похожие на Корпорация и двадцатый век. История американского делового предпринимательства - Richard N. Langlois; книги

Либерализм и его недостатки - Фрэнсис Фукуяма - Прочая старинная литература
Дитя сказки - Елена Васюк - Прочая старинная литература / Детские приключения / Прочее
Беспредел в школе Прескотт - Кейтлин Морган Стунич - Прочая старинная литература
Нечистая, неведомая и крестная сила. Крылатые слова - Сергей Васильевич Максимов - Прочая старинная литература / История
Фрактальная Эволюция - Виктор Николаевич Шабанов - Прочая старинная литература
Материалы к ретроспективе фильмов - Вим Вендерс - Прочая старинная литература
Он уходя спросил (адаптирована под iPad) - Акунин Борис "Чхартишвили Григорий Шалвович" - Прочая старинная литература
Интуитивное сознание - Валерий Жиглов - Прочая старинная литература
Мои девяностые: пестрая книга - Любовь Аркус - Прочая старинная литература
Как Азия нашла себя. История межкультурного взаимопонимания - Нил Грин - Прочая старинная литература / Публицистика

Оставить комментарий