спекуляции на фондовом рынке, одновременно снизив ставки по краткосрочным коммерческим кредитам для бизнеса. Неудивительно, что это не возымело должного эффекта. 33

Именно в августе началось сокращение промышленного производства, и американская экономика пошла на спад. С июля по октябрь промышленное производство упало на 3 %, что означает годовой темп падения в 13 %. 34 Некоторое время фондовый рынок не замечал этого. За период с 1920 до середины 1927 года индекс Dow Jones Industrials Average удвоился; к тому времени, когда 3 сентября 1929 года он достиг своего пика 381,17, индекс Dow снова почти удвоился. 35 Но внезапно рынок начал колебаться. Утром в "черный четверг", 24 октября, на торговой площадке Нью-Йоркской фондовой биржи началась паника: цены рухнули. Томас Ламонт быстро собрал многих самых известных банкиров города на Уолл-стрит, 23, и они собрали 240 миллионов долларов "для поддержания торгов в нормальном состоянии". 36 Несмотря на рекордный объем почти в 13 миллионов сделок, которые тикеры регистрировали до поздней ночи, Доу закончил день всего на 2 процента ниже уровня предыдущего дня. Однако в "черный понедельник", 28 октября, даже банкиры не смогли унять панику. Рынок упал на 13 процентов. На следующий день, в "черный вторник", он упал еще на 12 процентов. Все дни стали черными. Ко второй неделе ноября Доу упал чуть более чем наполовину от стоимости 3 сентября.

По мнению экономистов, "пузырь" возникает, когда цены на активы расходятся с "фундаментальными показателями": когда люди не торгуют строго в свете тщательной и трезвой оценки перспектив компаний, выпускающих акции, включая перспективы получения дивидендов, а торгуют исключительно в расчете на то, что цены на активы будут продолжать расти и приносить им прибыль. По сути, все популярные версии считают само собой разумеющимся, что крах 1929 года был результатом пузыря на фондовом рынке. Так же считают и кейнсианские (и посткейнсианские) экономисты, полагающие, что финансовые рынки по своей природе не связаны с фундаментальными факторами и неизбежно находятся во власти "иррационального изобилия". 37 Экспериментальные данные показывают, что даже когда торговля четко основана на фундаментальных факторах, корректировка никогда не происходит мгновенно и в процессе возможны пузыри. 38 И все же, возможно, удивительно, что экономисты и тогда, и сейчас оспаривают утверждение, что фондовый рынок был переоценен в 1920-х годах. Наиболее известен Ирвинг Фишер, заявивший за несколько дней до краха, что цены на акции достигли "того, что выглядит как постоянно высокое плато". 39 Написав в 1930 году, Фишер признал, что рынок, возможно, был несколько переоценен, но он также отметил, что в среднем акции торговались с соотношением цены к прибыли 13,5, что не является опасно высоким даже по стандартам 1920-х годов, не говоря уже о современных стандартах. 40 Некоторые современные экономисты согласны с Фишером. 41 Как мы снова увидим в конце века, эпоха быстрого реального роста, подстегиваемая фундаментальными технологическими и организационными преобразованиями, ставит серьезные проблемы перед оценкой акций.

Экономисты также по-прежнему расходятся во мнениях относительно того, что послужило причиной спада и краха. Наиболее известная версия, особенно в популярных изданиях, обвиняет Федеральную резервную систему в свободной денежной политике. 42 Решающим событием стала попытка Бенджамина Стронга ослабить давление на переоцененный фунт стерлингов путем снижения ставок в августе 1927 года. Это влило деньги на фондовый рынок, надув пузырь. 43 "Шаг ФРС стал искрой, которая разожгла лесной пожар", - заключает Ахамед. 44 Многие современники соглашались с ним. Адольф Миллер назвал действия ФРС "одной из самых дорогостоящих ошибок, совершенных ею или любой другой банковской системой за последние 75 лет". 45 В своих мемуарах Герберт Гувер возложил вину за депрессию на "огромную кредитную инфляцию Федерального резервного совета до 1928 года по просьбе европейских банкиров"." 46 Другие экономисты, как тогда, так и сейчас, считают, что действует более тонкий механизм: политика легких денег, проводимая ФРС в 1920-х годах, привела к снижению номинальной процентной ставки ниже истинной рыночной ставки, что искусственно расширило временные горизонты бизнеса и побудило инвесторов вкладывать деньги в неправильные капитальные проекты. Согласно этой теории, крах представлял собой не отклонение стоимости акций от фундаментальных показателей, а скорее внезапный сдвиг в самих фундаментальных показателях. 47 При всем этом доминирующая среди историков денежного обращения точка зрения по-прежнему сводится не к инфляционной политике ФРС в 1927 году или ранее, а к ее чрезмерно дефляционной политике после 1928 года - ее попытке обуздать "оргию безумных спекуляций" на фондовом рынке. 48

Гораздо меньше разногласий по поводу того, что произошло после краха. В паре кварталов от биржи Джордж Харрисон и ФРС Нью-Йорка тоже были в курсе кризиса. 49 Наблюдая за тем, как банки начинают брать у ФРС все больше кредитов, Нью-Йорк обратился к Совету с просьбой снизить учетную ставку с 6 до 5,5 процента. Вашингтон ответил отказом. Но по мере дальнейшего падения рынка Харрисон решил, что ему нужно взять дело в свои руки. Дозвонившись среди ночи до двух членов правления своего банка, он купил государственные ценные бумаги на 50 миллионов долларов до открытия рынка 29 октября и еще на 65 миллионов долларов в течение следующих нескольких дней. Вашингтон был в ярости, но в конечном итоге в основном из-за того, что Харрисон нарушил процедуры, а не из-за того, что он сделал. Совет директоров одобрил снижение учетной ставки до 5 % 1 ноября и еще одно снижение до 4,5 % 15 ноября. ФРС как система произвела дополнительные чистые покупки на сумму 161 миллион долларов в ноябре и 131 миллион долларов в декабре. 50

Именно так поступил бы современный центральный банкир: наводнил бы рынок ликвидностью, чтобы противостоять дефляционным последствиям краха. Индекс Dow поднялся с минимума 231 в декабре 1929 года до почти 300 в апреле 1930 года, то есть примерно до того же уровня, что и годом ранее. Если бы ФРС продолжала надлежащим образом управлять денежной массой, весь этот эпизод запомнился бы как значительная рецессия. Но этого не произошло. Вместо этого случилась Великая депрессия.

Во многих описаниях поведения ФРС в этот период подчеркивается напряженность между Харрисоном и Нью-Йорком, с одной стороны, и Миллером и Советом директоров, , с другой. И, безусловно, верно, что в этот период власть все больше перемещалась в сторону Вашингтона. К весне небольшой и влиятельный комитет по открытым рынкам, созданный Стронгом, был преобразован в подкомитет Совета директоров, в котором заседали все до единого управляющие резервными банками. Однако, как утверждает Алан Мельтцер, выдающийся историк ФРС, даже Харрисон не имел четкого долгосрочного

1 ... 77 78 79 80 81 82 83 84 85 ... 286

На этой странице вы можете бесплатно читать книгу Корпорация и двадцатый век. История американского делового предпринимательства - Richard N. Langlois; бесплатно.

Похожие на Корпорация и двадцатый век. История американского делового предпринимательства - Richard N. Langlois; книги

Либерализм и его недостатки - Фрэнсис Фукуяма - Прочая старинная литература
Дитя сказки - Елена Васюк - Прочая старинная литература / Детские приключения / Прочее
Беспредел в школе Прескотт - Кейтлин Морган Стунич - Прочая старинная литература
Нечистая, неведомая и крестная сила. Крылатые слова - Сергей Васильевич Максимов - Прочая старинная литература / История
Фрактальная Эволюция - Виктор Николаевич Шабанов - Прочая старинная литература
Материалы к ретроспективе фильмов - Вим Вендерс - Прочая старинная литература
Он уходя спросил (адаптирована под iPad) - Акунин Борис "Чхартишвили Григорий Шалвович" - Прочая старинная литература
Интуитивное сознание - Валерий Жиглов - Прочая старинная литература
Мои девяностые: пестрая книга - Любовь Аркус - Прочая старинная литература
Как Азия нашла себя. История межкультурного взаимопонимания - Нил Грин - Прочая старинная литература / Публицистика

Оставить комментарий