по любой цене, андеррайтеры требовали от дистрибьюторов заключить контракт на продажу только по ценам, выбранным андеррайтером. Как всегда, предотвращение конкуренции на ценовом поле служит для того, чтобы направить конкуренцию на неценовые поля, такие как предоставление информации и усилия по продаже. У торговых посредников есть стимул обходить это ограничение, поскольку, если они смогут снизить цену, они смогут привлечь больше клиентов, бесплатно пользуясь неценовыми усилиями других. В 1920-х годах эта система андеррайтинга столкнулась с давлением новых конкурентов и новых способов конкуренции, и Ассоциация инвестиционных банкиров Америки стала серьезно обеспокоена не только откровенными скидками, но и тактикой "бить из пушки" - организовывать продажи ценных бумаг до того, как ведущий андеррайтер был готов выпустить их в обращение. По мнению Ассоциации, это была "нечестная торговая практика", которая подрывала схему RPM. Поэтому IBAA была благодарна, когда Закон о ценных бумагах 1933 года ввел двадцатидневный период ожидания и - что странно для закона о раскрытии информации - запретил любое раскрытие информации, включая рекламу по радио и в газетах, до того, как выпуск ценных бумаг был официально зарегистрирован.

Закон о ценных бумагах 1933 года распространялся на первичное размещение ценных бумаг, но не на существующие ценные бумаги, которые обращались на биржах или внебиржевых торгах. Закон о ценных бумагах 1934 года распространил бы регулирование на биржи и создал бы новое независимое агентство, Комиссию по ценным бумагам и биржам, для управления обоими законодательными актами. Возможно, неудивительно, что история рождения SEC поразительно похожа на историю создания более ранних комиссий, таких как ICC и FTC. Законопроект, разработанный в основном командой Лэндиса, Коэна и Коркорана, который был представлен Конгрессу 9 февраля 1934 года, наделил ФТК правом строго ограничивать возможность маржинальной торговли; перечислил и запретил целый ряд распространенных биржевых практик, включая категорический запрет на любые виды опционной торговли, и, что самое спорное, потребовал разделения дилеров и андеррайтеров, фактически объявив вне закона торговлю в зале. 213 Чтобы помочь законопроекту, Фердинанд Пекора направил свет своих слушаний на Нью-Йоркскую фондовую биржу. Однако медовый месяц первых ста дней закончился, и финансовые интересы, чьих быков собирались загрызть , быстро перешли в жесткую контратаку, используя лоббирование и рекламу. В результате ситуация зашла в тупик. Именно Картер Гласс предложил решение: создать новую независимую комиссию, которой можно было бы поручить изучение всех спорных предложений и, в конечном счете, принятие правил вне законодательного процесса. Закон о биржевых операциях с ценными бумагами 1934 года, который был принят комитетом в конце мая и быстро подписан, создал КЦББ и наделил ее широкими полномочиями, но без четкого мандата. Это было, как пишет Селигман, "чудо нерешительности". 214

И Лэндис, и Пекора были назначены в Комиссию, и оба считались вероятными кандидатами на пост председателя. Но Рузвельт сделал характерный для него блестящий политический ход, выбрав Джозефа П. Кеннеди, сторонника Нового курса, который сколотил свое состояние отчасти за счет использования некоторых финансовых практик, которые должна была устранить Комиссия по ценным бумагам и биржам. Пекора ушел в отставку через несколько месяцев, но Лэндис проникся симпатией к Кеннеди и в дальнейшем стал давним другом и советником семьи Кеннеди. Через год Кеннеди тоже ушел в отставку, и Лэндис стал председателем. Кеннеди и Лэндис назначили большой и талантливый вспомогательный персонал, в который вошли будущие судьи Верховного суда Уильям О. Дуглас (впоследствии сам ставший председателем SEC) и Эйб Фортас. Хотя члены комиссии и персонал были более компетентны, чем их коллеги в других федеральных комиссиях, SEC не смогла избежать неизбежной проблемы информационного импакта. Как с самого начала понял Лэндис, Комиссия должна была заниматься тем, что Томас Маккроу назвал "партисипативным" регулированием: по сути, формировать и управлять регулированием индустрии ценных бумаг в отношении самой себя. 215 Это было не что иное, как гуверовский ассоциационизм, хотя и с большей дубинкой. В 1935 году Комиссия по ценным бумагам и биржам вызвалась дополнительно администрировать кодекс поведения, который Ассоциация инвестиционных банкиров разработала для внебиржевого рынка. 216

Биржи ценных бумаг - это формальные рынки, которые зависят от системы институтов, устанавливающих правила игры. Создание и поддержание таких институтов является общественным благом с точки зрения участников рынка, и правила, созданные индустрией ценных бумаг и обеспечиваемые SEC, безусловно, могут быть поняты в этом свете. Возможно, это объясняет, почему раскрытие информации остается, пожалуй, самым неоспоримым и неизменным примером регулирования бизнеса в американской истории. 217 Как мы видели, когда рынки ценных бумаг были неразвиты, инвесторы заменяли информацию о качестве андеррайтера (например, Дома Моргана) информацией о качестве самих ценных бумаг. С усилением конкуренции при выпуске ценных бумаг в 1920-х годах инвесторы стали все чаще обращать внимание на информацию о самих ценных бумагах; у фирм, выпускающих ценные бумаги, появился стимул предоставлять такую информацию, а у ключевых инвесторов, на которых могли свободно ездить неосведомленные инвесторы, появился стимул собирать как можно больше информации. Вполне возможно, что формализация и стандартизация этого процесса привела к созданию стоимости. Но установление правил игры может также препятствовать финансовым инновациям, а правила в данном случае создавали универсальные предварительные затраты, которые ставили в невыгодное положение региональные биржи и небольшие фирмы, которые они обслуживали. 218 Одним из заметных бенефициаров этого процесса стала профессия бухгалтера, численность которой выросла примерно на 270 % с 1930 по 1970 год по сравнению с примерно 70 % для врачей и юристов. 219

Каменем регулирования ценных бумаг в рамках Нового курса стал Закон о холдинговых компаниях коммунального хозяйства 1935 года, который фактически положил конец пирамидальной холдинговой компании в коммунальном секторе и способствовал общему упадку этой организационной формы в США. 220 В коммунальном хозяйстве, где финансирование и передача технологий были препятствиями для роста в начале века, появились холдинговые компании, обычно с несколькими слоями собственности, для укрепления и консолидации местных коммунальных предприятий, часто в разнообразной географической схеме. Ярким примером такой холдинговой структуры стала империя Сэмюэля Инсулла из Чикаго. Ранний соратник Томаса Эдисона, Инсулл покинул General Electric вскоре после слияния с Thomson-Houston, чтобы стать главой Chicago Edison, тогда одной из многих небольших генерирующих компаний в городе. 221 Неустанно стремясь к технологическим инновациям, он превратил компанию в крупнейшего поставщика в Чикаго. Следуя той же схеме, что и AT&T в телефонии, Инсулл помог внедрить практику регулирования тарифов на коммунальные услуги местными властями, а затем и властями штатов, и стал пионером финансирования коммунальных предприятий путем широкой продажи акций населению, включая потребителей и сотрудников. 222 Как остаточные претенденты, эти миноритарные инвесторы выиграли от бычьего рынка

1 ... 89 90 91 92 93 94 95 96 97 ... 286

На этой странице вы можете бесплатно читать книгу Корпорация и двадцатый век. История американского делового предпринимательства - Richard N. Langlois; бесплатно.

Похожие на Корпорация и двадцатый век. История американского делового предпринимательства - Richard N. Langlois; книги

Либерализм и его недостатки - Фрэнсис Фукуяма - Прочая старинная литература
Дитя сказки - Елена Васюк - Прочая старинная литература / Детские приключения / Прочее
Беспредел в школе Прескотт - Кейтлин Морган Стунич - Прочая старинная литература
Нечистая, неведомая и крестная сила. Крылатые слова - Сергей Васильевич Максимов - Прочая старинная литература / История
Фрактальная Эволюция - Виктор Николаевич Шабанов - Прочая старинная литература
Материалы к ретроспективе фильмов - Вим Вендерс - Прочая старинная литература
Он уходя спросил (адаптирована под iPad) - Акунин Борис "Чхартишвили Григорий Шалвович" - Прочая старинная литература
Интуитивное сознание - Валерий Жиглов - Прочая старинная литература
Мои девяностые: пестрая книга - Любовь Аркус - Прочая старинная литература
Как Азия нашла себя. История межкультурного взаимопонимания - Нил Грин - Прочая старинная литература / Публицистика

Оставить комментарий